来源:证券日报

近日，银监会发布《关于扩大养老理财产品试点范围的通知》。自2022年3月1日起，养老金理财产品试点扩大至“十地十机构”，募集资金上限提高至2600亿元。引起财富管理市场所有参与者的关注。

银监会表示，“试点开展以来，总体运行平稳，市场反应积极，开局良好”。良好的开端令人欣慰。“试点扩围”入围企业应抓住机遇，加快养老理财在资产配置和产品设计上的深耕，赢得更多投资者的掌声。这也是“试点扩围”背后的深层次意义。

事实上，在银行理财子公司试点养老理财产品之前，保险公司就推出了个人税收递延型商业养老保险等产品。然而，目前商业养老保险产品规模小，发展缓慢。其中一个重要原因就是收益率吸引力不够，收益率低和资产配置逻辑有关。

目前养老理财产品和商业养老保险产品均采用“固定收益加”的资产配置策略。以首批4款养老理财产品为例，其中，有3款的权益类资产上限为20%，只有在老年人享受阳光的情况下，上限才调整为40%。

银行理财子公司和保险公司之所以采取“固定收益加”，与养老基金风险偏好低、资金积累周期长、政策约束多、制度设计障碍等因素有关。但与此同时，银行的理财子公司也深受“固定收益+”模式弊端的制约，主要体现在以下三个方面:

一是优质资产短缺。在“固定收益加”的策略下，养老理财产品势必会高比例配置存款、国债、利率债等固定收益类资产。但近年来，固定资产中优质资产匮乏，保险资金等机构一直是固定资产配置中的“大户”。养老金理财的加入，必然加剧“资产荒”。

第二，回报率更稳健，但灵活性较低。受利率下行等因素影响，利率债、存款等低收益资产会降低养老金理财产品的收益率。此外，2015年以来，标准化资产中长短期债券收益率利差缩小，甚至一度出现长短期利率倒挂现象。养老金理财产品的配置难度不难想象。

第三，初期相对高收益还是不可持续。试点的前四款产品风险等级为R2，封闭期为5年，年化收益率超过5%。在“固定收益+”的资产配置模式下，这样的收益水平已经变得非常诱人。此外，为了抢占客户流量，第一批养老理财产品大幅降低费率，不提超额业绩报酬和销售费用。高收益低费率考验着理财公司经营老年理财产品的可持续性。

基于此，笔者建议养老金理财应适当降低固定资产配置比例，审慎提高权益类资产比例，以提高产品收益率，增强产品吸引力。

数据显示，5年来，在上证综指累计涨幅不到10%的情况下，普通股票型基金指数涨幅达到117%，年化收益率达到19%。因此，在控制风险水平的前提下，适度提高权益类资产的配置比例，有利于增强产品的吸引力。

当然，适当提高权益类资产配置比例的前提是，财富管理公司要有相应的投研能力。同时，正如银监会相关负责人所言，试点财务公司要引导形成长期稳定的资金，探索跨周期投资模式。(苏)据